Minerar bitcoins, historicamente, tem sido uma atividade extremamente lucrativa quando bem planejada. No entanto, há diversos custos associados à manutenção dessa operação, como gastos com hardware, energia elétrica, logística e instalações, o que obriga os mineradores a vender compulsoriamente parte de seus bitcoins (BTCs) para cobrir estes custos e manterem-se financeiramente saudáveis. Principalmente, vale lembrar, porque o mercado ainda é extremamente volátil e o preço do BTC varia com frequência.
Dentro deste contexto, é crucial lembrarmos, também, que o Bitcoin possui uma emissão determinísticas de moedas. Isso significa dizer que ele foi programado para que um novo bloco seja minerado a cada 10 minutos em média. Mas como manter essa emissão constante se, quanto mais atividade de mineração, mais poder de hash existe na rede e, assim, mais fácil “acertar” o número correto capaz de gerar um novo bloco?
Foi pensando nisso que Satoshi programou a rede para realizar ajustes em sua dificuldade de mineração, que irá ser automaticamente modificada a depender do aumento ou da diminuição do total desse poder de “hash” que está sendo empregado na rede. Esse ajuste na dificuldade acontece a cada 2016 blocos, ou aproximadamente a cada duas semanas.
Fica claro, portanto, que a indústria de mineração é extremamente competitiva e opera com margens de lucro muito apertadas. A lucratividade do minerador pode ser vista como uma informação bastante útil ao tentar estimar a pressão de venda do lado da oferta. E é aqui que entra a importância do Múltiplo de Puell, que tenta avaliar essa lucratividade ao comparar a receita agregada atual do minerador (em dólar) com uma média anual dessa receita.
Em outras palavras, o Múltiplo de Puell é uma métrica responsável por olhar para a economia do Bitcoin a partir dessa ótica da oferta, analisando os mineradores de BTC, suas receitas e seus níveis atuais de lucratividade em comparação com a média dos últimos 365 dias, entendendo como isso impacta nos ciclos de mercado. Ele responde a seguinte pergunta:
“Se todos os bitcoins minerados fossem vendidos imediatamente no mercado, quão lucrativos os pools de mineração seriam comparados ao seu último ano histórico?
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Como interpretar o Múltiplo de Puell na prática?
a) Valores altos: Lucratividade atual > média anual
Quando um minerador de BTC decide começar a operar, é porque acredita na valorização daquele ativo, motivo pelo qual mantém reservas daquela moeda em excesso que é minerada.
Em um mercado de alta, com o BTC se valorizando, maiores as lucratividades das mineradoras e maiores os estímulos para que novos players entrem em operação. Neste momento, naturalmente costumamos ver valores altos do Múltiplo de Puell, indicando justamente que a lucratividade atual dos mineradores está alta em comparação com a média anual.
Isso significa que o incentivo para que estes players liquidem suas reservas de BTC também é alto, gerando justamente uma maior pressão de venda no mercado e antecipando topos de mercado.
Valores maiores do que 4.0 sinalizaram historicamente os topos macro do mercado, embora já tenham atingido patamares entre 6 e 10 (e até maiores do que isso) durante os primeiros ciclos de alta de história do Bitcoin.
b) Valores baixos: Lucratividade atual < média anual
Por outro lado, durante os mercados de baixa mais duradouros, uma operação de mineração lucrativa se torna cada vez mais difícil. À medida que os preços caem, a renda agregada dos mineradores também cai, apesar dos custos de mineração permanecerem intactos e elevados, o que coloca muita pressão sobre o setor. Assim, os mineradores também precisarão vender suas receitas e eventualmente suas reservas para equacionar as dívidas e os custos.
Em algum momento, portanto, as condições adversas do mercado tendem a esmagar a lucratividade e espremer os mineradores até que atinjam seus preços de equilíbrio da operação, forçando-os a desligar suas máquinas para reduzir o consumo de energia.
Nesta hora, as mineradoras menores e sem muita estrutura param de operar. Aqui, o Múltiplo de Puell provavelmente terá atingido níveis abaixo de 1.0, sinalizando esse estresse financeiro.
Já as mineradoras maiores, com balanços patrimoniais mais fortes e com baixos custos operacionais conseguem suportar as condições de mercado e sobreviver, ganhando uma parcela maior da receita já que o número de competidores diminuiu.
Tudo isso mantendo os mesmos custos fixos de antes e, portanto, podendo liquidar menos moedas e voltar a reconstituir suas reservas, antecipando fundos de mercado.
Historicamente, fundos macro significativos foram estabelecidos em Múltiplos de Puell inferiores a 0,5, o que indica que a lucratividade do minerador está 50% abaixo da média anual.
c) Halving
Outro fator extremamente importante dessa equação é o halving, evento que corta pela metade a emissão de novos bitcoins na rede, criando uma redução imediata, também pela metade, do Múltiplo de Puell.
Principais pontos do Múltiplo de Puell:
Qual o objetivo do Múltiplo de Puell?
Calcular a lucratividade dos mineradores atualmente em relação à média dos últimos 365 dias.
Como é calculado o Múltiplo de Puell?
Essa métrica é calculada dividindo o valor de emissão diária de bitcoins (em dólar) pela média móvel de 365 dias desse valor de emissão diária de bitcoins (também em dólar).Como ler o Múltiplo de Puell?
No gráfico, valores maiores do que 4.0 sinalizaram historicamente os topos macro do mercado, embora já tenham atingido patamares entre 6 e 10 (e até maiores do que isso) durante os primeiros ciclos de alta de história do Bitcoin. Já valores inferiores a 0,5 costumam sinalizar fundos majoritários de mercado.
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