Neste Insight faremos um Overview do mercado de mineração, trazendo o panorama atual, mas também ao longo da história. Ao final, abordamos o caso de um dos maiores players de mineração do mundo, a Core Scientific (CORZ).
Overview do mercado de mineração
Recentemente, fizemos uma thread no Twitter sintetizando os principais pontos com relação ao mercado de mineração, que, de maneira resumida, se encontra extremamente pressionado. Temos visto tanto o hashrate do Bitcoin quanto a dificuldade de mineração alcançando novas máximas históricas.
Se, por um lado, temos consequências positivas de uma rede mais saudável e segura, tendo em vista que passa a ser necessário muito mais poder computacional para que um agente mal intencionado realize um ataque, por outro, empurra para cima o custo de produção dos bitcoins minerados, já que há muito mais competição de hash entre os players do mercado.
E, para piorar, os mineradores estão ganhando proporcionalmente a menor recompensa da história em relação ao poder de hash que estão empregando na rede. Para melhor visualização, observemos o gráfico abaixo, formulado a partir da receita total de mineração, dividida pela força computacional atual (em ExaHash/s).
A esta proporção entre receita total de mineração/força computacional, damos o nome de “hashprice”, que alcançou o menor valor já registrado: US$ 66.500. Com isto, temos visto a receita ficar bem abaixo da sua média anual. De acordo com dados da The Block, a receita dos mineradores no mês passado foi de US$ 550.40 milhões.
Agora, em outubro, o total chega a US$ 492.52, números significativamente menores do que os US$ 1.22 bilhões gerados em janeiro, quando o bitcoin valia US$ 47.000.
Fonte: The Block/CoinMetrics
Este movimento de queda é completamente natural em todos os mercados de baixa. No entanto, o momento atual apresenta uma peculiaridade: Dado o contexto macroeconômico e geopolítico, ainda que a inflação nos preços de energia se concentre majoritariamente na Europa, vemos o reflexo impactando também os Estados Unidos à medida que os preços dos combustíveis transportáveis como petróleo, gás natural e carvão aumentaram devido à demanda global.
Estados Unidos que, vale ressaltar, é o país que concentra grande parte da indústria de mineração. Ou seja, os custos para manter a operação estão extremamente elevados. De olho nas tarifas de energia por lá, vemos que o custo médio da eletricidade industrial aumentou 25%, de US$ 75,20 por megawatt-hora para US$ 94,30 por megawatt-hora de julho de 2021 a julho de 2022.
Com os custos de energia aumentando e o “hashprice” caindo, o custo para produzir 1 BTC aumentou drasticamente desde o ano passado. O gráfico abaixo não leva em consideração o custo e o tempo de inatividade da máquina; ainda assim, é uma maneira de ilustrar o quanto a economia atual da mineração impactou o custo de produção do BTC.
Não bastasse isto, com os frequentes aumentos em taxas de juros, os players deste mercado encontram uma maior dificuldade em ter acesso a financiamentos por meio de contração de dívida, recorrendo à venda de parcelas de participação acionária em troca de capital para manter o funcionamento das operações.
Fonte: Hashrate Index
Ou seja, a maior parte do financiamento de capital para mineradores este ano vem da equity fundraising. Durante o primeiro trimestre, 70% do financiamento veio de ações, enquanto os 30% restantes vieram de dívida. Passando para o segundo trimestre de 2022, o panorama continuou exatamente o mesmo.
Não podemos medir com exatidão os dados relacionados ao terceiro trimestre até que os players apresentem seus relatórios oficiais, mas no gráfico acima, fornecemos uma visão limitada da captação de recursos e financiamento até agora com base em dados divulgados por veículos de comunicação e dados públicos.
Há alguns anos, seria bem improvável vermos empresas de mineração tendo acesso a este tipo de capital, tendo em vista que o cenário ainda não era de plena consolidação e respaldo frente aos investidores tradicionais. Hoje, o momento é diferente, com mais de 15 empresas estando listadas em bolsa.
E o cenário afeta até o mercado de hardwares. Em seu pico em outubro de 2021, a máquina de mineração com maior eficiência energética do mercado imprimiu uma margem bruta de 88%, assumindo um preço de eletricidade de US$ 60 por MWh.
Em outras palavras, um minerador com um preço de eletricidade “ok” poderia produzir 1 bitcoin por energia no valor de apenas 0,12 bitcoin. Uma redução de 84% nas receitas, que é o que vemos agora, sem uma redução de custos correspondente é devastadora para as margens de qualquer negócio.
Fonte: Hashrate Index
Percebemos que as margens evaporaram desde o ano passado. Máquinas que operavam com margens brutas próximas de 90% no pico de 2021 agora mal conseguem alcançar 30% – 40%. Apesar de que possa parecer uma margem não tão ruim, devemos lembrar que deve cobrir todos os custos não-energéticos, como salários e administração do negócio.
- O Antminer S19j Pro foi o modelo com maior eficiência energética do mercado em outubro do ano passado, operando com margens brutas de 88%. Agora, viu esse número cair para 38%.
- O Whatsminer M30s+ é relativamente eficiente em termos de energia e opera com uma margem bruta de 28% a um preço de energia de US$ 60 por MWh. A maior parte da frota da Bitfarms consiste nessa máquina.
- Já o Antminer S19 XP é a máquina com maior eficiência energética do mercado hoje, exceto nas versões com refrigeração hidráulica, e muitos mineradores de capital aberto têm migrado para elas, realizando massivos pedidos de compra. Os primeiros lotes foram entregues em julho de 2022, e aqueles que as tem utilizado ainda estão conseguindo obter margens decentes de 55%. Uma coisa é certa – essas máquinas não serão desconectadas da rede.
Consequências à vista: Core Scientific (CORZ) despenca e abre o caminho
Em síntese, fica claro o cenário insustentável da mineração atualmente. Hashrate e dificuldade de mineração em estado crescente, aumentando a concorrência por poder de hash na rede em um cenário onde os custos de energia e manutenção da operação estão extremamente altos.
Tudo isto em um “bear market”, com o preço do bitcoin em baixa e a menor recompensa da história sendo recebida em contrapartida pelos mineradores. Altíssimas despesas, baixíssimas receitas = fortíssima pressão.
E os efeitos do cenário já começam a ser fortemente sentidos. Um dos maiores players de mineração do mundo, a Core Scientific (CORZ), empresa de capital aberto (NASDAQ) anunciou que o Conselho decidiu que não fará pagamentos com vencimento no final de outubro e início de novembro de 2022 em relação à seus equipamentos e outros financiamentos, basicamente estabelecendo o que resta aos credores fazerem.
Fonte: Dylan LeClair
Com isso, a empresa (Core Scientific) já cai mais de 75% somente hoje. Sim, você não leu errado. A pressão chegou, e chegou bem forte. E pode ser só o início de um movimento mais acentuado no setor.
Fonte: Google
